美元美債獲利好，黃金受加息預期影響

截止2026年06月22日亞盤，受到諸多因素的影響下，國際現貨黃金上周的表現並不理想，其中一個重要原因就是美元指數升至約一年高位，美債收益率維持偏強，黃金作為無息資產承受重新估值壓力。此外更關鍵的是，美聯儲在6月會議上維持3.50%至3.75%的利率區間不變，但政策信號轉向偏緊，19名決策者中已有9人預計年內至少加息一次。利率路徑從“何時降息”切換到“是否仍需加息”，直接改變了黃金下半年的交易框架。

美聯儲或重新轉入緊縮

黃金本輪調整並不只是避險需求降溫，而是利率預期被重新定價。此前市場的主要假設是，美聯儲將在未來幾個季度逐步轉向寬鬆，實際利率回落將推動黃金類資產估值上移。

但最新政策路徑顯示，降息預期進一步後移，部分機構經濟學家已將剩餘降息視窗推遲至2027年6月和12月，而此前預期仍落在2026年12月和2027年3月。

這意味著，黃金面臨的是兩層壓力。第一，持有黃金的機會成本上升。若短端利率維持高位，資金停留在現金、票據和短久期債券中的收益吸引力仍然存在，黃金ETF的邊際流入自然會減弱。第二，美元走強會削弱非美元投資者的購買力。6月19日美元指數升至約一年高位，正是黃金連續回落的重要外部條件。

新任美聯儲主席沃什在首次會議中強調恢復價格穩定，並削弱市場對政策寬鬆的提前押注。對交易員而言，這不是單純的措辭變化，而是反應函數變化。過去市場習慣於通過疲弱資料提前交易寬鬆，現在政策層更強調通脹目標的可信度，黃金多頭的時間價值因此被壓縮。

高盛把年底目標價下調至4900美元/盎司，並不等同于否定黃金中期邏輯。以當前約4180美元/盎司附近價格測算，4900美元/盎司仍隱含下半年修復空間。真正被修正的是斜率，而不是方向。

報告中最關鍵的變數是黃金ETF資金流。若降息後移，ETF投資者補倉節奏會弱於此前估算。過去兩年黃金上行由三類力量共同推動：官方部門購金、宏觀對沖資金、以及在降息預期下回流的ETF資金。現在第三類力量受到壓制，價格就必須重新依賴前兩類買盤來吸收高位獲利盤。

這也解釋了為什麼黃金在地緣風險擾動下並未持續走強。中東衝突一度推升能源價格，表面上增加避險需求，但能源價格上行也會抬升通脹黏性，進而強化美聯儲維持高利率甚至再度加息的理由。當避險溢價與利率壓力同時出現，黃金未必單邊受益。當前市場更在意的是，通脹衝擊會不會延長緊貨幣週期，而不是短線避險買盤本身。

黃金中期韌性仍來自官方部門買盤。世界黃金協會資料顯示，2026年一季度官方部門淨購金244噸，同比增加3%，明顯高於五年均值；4月在3月出現較大淨賣出後重新恢復淨買入17噸。高盛預計今年官方部門購金約50噸/月，明年約40噸/月，這意味著儲備配置需求仍被視為金價的重要支柱。

但需要注意，官方部門買盤與市場化資金買盤的交易節奏不同。官方部門通常以長期配置為主，對短線價格波動不敏感，但也較少承擔追漲角色。ETF和杠杆資金才是推動價格加速上行的關鍵變數。一旦降息被推遲，黃金要重新挑戰高位，需要看到實際利率回落、美元走弱或ETF連續淨流入等更明確證據。

原油緊盯美伊談判結果

圍繞美國與伊朗臨時諒解備忘錄的樂觀交易迅速降溫。原定在瑞士推進的磋商突然取消，以色列與黎巴嫩真主党之間的衝突同步加劇，顯示停火文本與地區安全現實之間仍存在明顯斷層。

布倫特原油在每桶80美元附近，美國原油約為每桶76美元，美國10年期國債收益率約為4.46%。市場已經削減最極端的能源供應中斷溢價，但尚未確認風險真正出清。

美國與伊朗簽署的檔設置了60天過渡期，重點包括停止直接敵對行動、恢復霍爾木茲海峽通行，以及繼續磋商核問題和地區安全安排。消息公佈後，布倫特原油較此前高位顯著回落，市場定價從“長期封鎖”切換至“有限恢復”。

然而，油價下跌不等於航運體系已經恢復。約80枚水雷仍待清除，大量船隻滯留海灣，主航道安全、導航干擾、護航機制與保險成本均未完全解決。

衝突前，相關海峽承擔全球約20%的石油運輸，風險保費曾從約0.02%升至最高2%。因此，當前每桶80美元附近的布倫特原油，並非單純反映供需寬鬆，而是包含“協議能夠執行、運輸逐步恢復”的預期折價。任何執行延遲，都可能重新推高近月合約和現貨升水。

美國副總統萬斯近期公開回應以色列內閣中的批評者，稱部分言論已經直接針對美國總統，並強調以色列不能只依賴軍事行動解決所有安全問題。他同時指出，美國提供的防禦裝備和財政支持在以色列安全體系中佔據重要位置。這類表態的市場含義並不在措辭強硬，而在於美國正試圖把軍事支持、外交約束和停火執行綁定在同一政策框架內。

以色列方面則認為，協議不能取代其對黎巴嫩南部安全狀況的獨立判斷。雙方矛盾由戰術層面上升至規則層面，即誰有權決定軍事行動何時結束，以及停火是否可以覆蓋盟友和地區武裝組織。只要這一分歧未解決，臨時協議就無法被市場視為穩定制度，而只能被視為可隨事件變化而調整的政治承諾。

這也解釋了為何油價大幅回落後沒有持續跌破關鍵區間。交易定價的核心已從協議是否簽署，轉向美國能否約束盟友、伊朗能否落實海峽通行、黎巴嫩方向能否維持停火。三項條件缺少任何一項，供應風險溢價都可能重新出現。

暫存檔案把最困難的問題推遲到後續談判，包括核查機制、濃縮材料處理、導彈專案、經濟限制解除節奏，以及霍爾木茲海峽長期管理安排。美國方面稱，60天期限已於6月18日啟動，但正式磋商行程隨即出現變數，說明執行機制仍弱於政治宣示。

本文來源： 大田環球貴金屬