通脹危機再起，貴金屬反彈受阻

截止至2026年07月13日亞盤時段，上周的金融市場主要圍繞美聯儲貨幣政策預期與地緣政治局勢的雙重影響為主，不過收官之日的現貨黃金、白銀結束前一日強勢反彈行情，日內震盪走弱小幅收跌。市場多空博弈激烈，疲軟美國非農數據、美聯儲鷹派會議紀要、高位美債收益率、反彈美元指數與升級的霍爾木茲海峽地緣危機相互制衡，導致金銀多頭動能衰竭，走出沖高回落走勢。

美聯儲放鷹施壓金銀價格

近期金銀行情反復震盪，核心源於宏觀數據與政策信號的多空對沖。美國6月非農新增就業僅5.7萬人，不及市場預期半數，4、5月就業數據合計下修7.4萬人，失業率維持4.2%高位，勞動力市場降溫明顯。疲軟就業數據削弱了美聯儲加息預期，為金銀提供底部支撐。但美聯儲6月議息會議紀要釋放鷹派信號，官員們擔憂地緣衝突推升能源價格，引發通脹反復，延緩通脹回落節奏。

與此同時，10年期美債收益率維持4.54%高位，美元指數反彈至100.93，持續壓制金銀上行空間。多空力量相互抵消，讓黃金陷入區間震盪格局，難以走出單邊趨勢行情。

霍爾木茲海峽局勢持續惡化，從局部摩擦升級為系統性航運危機，大幅推升市場通脹風險溢價。7月8日至9日，海峽通航量跌至階段低谷，波斯灣油輪、商船通行量銳減，能源運輸效率大幅下滑。

當前航線徹底分化，多數商船規避美軍管控的南部航道，僅通行伊朗管控的北部航線。伊朗強化航道管控，要求船隻提前申請通行許可並繳納費用，官方稱海峽通行能力僅恢復至衝突前50%，而航運企業避險情緒濃厚，實際通航量遠低於理論水準。

美伊軍事博弈持續升級且無緩和跡象，7月7日至8日美軍打擊伊朗境內170餘處核心目標，伊朗隨即反擊美軍中東多個軍事基地，區域對抗烈度持續上升。美伊航線管控訴求完全對立，博弈僵局難以短期打破。

目前市場雖未定價海峽全面封鎖的極端風險，但已充分消化航運停滯帶來的能源供應擾動，全球五分之一的油氣供應鏈受衝擊，通脹上行風險升溫。

當前市場核心聚焦三大關鍵變數：7月14日美國6月CPI數據、霍爾木茲海峽局勢走向、美聯儲主席國會證詞。市場加息預期升溫，美聯儲9月加息概率升至52.7%，政策不確定性加劇金銀震盪。

後市行情分化清晰，若6月CPI低於預期，通脹降溫將緩解美聯儲緊縮壓力，黃金有望反彈衝擊4162-4214美元阻力區間；若油價持續推高通脹，美聯儲或將延續鷹派立場，黃金將再度承壓調整。

主流投行對貴金屬後市分歧顯著。高盛認為能源漲價僅為短期擾動，美國核心通脹下行趨勢未改，美聯儲四季度有望降息，中長期看好黃金震盪上行。

摩根士丹利則持偏空觀點，認為中東地緣衝突帶來的能源漲價具備持續性，將延緩美聯儲降息節奏，高利率環境會持續壓制金價短期走勢。白銀走勢相對獨立，全球新能源產業剛需穩固、供需缺口持續存在，為銀價築牢底部，限制深度下跌空間，但短期仍跟隨黃金震盪調整。

供應恢復油價逐步企穩

原油市場的主線不是單純的價格企穩，而是供應恢復預期與海峽通行風險之間的重新定價。當前布倫特原油在76美元/桶附近，日內波動不大，但過去一個月仍下跌15.8%。

日線圖顯示，布倫特從70.13美元低位反彈至80.56美元後回落至76美元附近，價格仍在布林中軌79.51美元下方，短線彈性強於趨勢確認。

當前油價的核心矛盾在於，交易員並不缺少衝突風險想像空間，但更關注實際物流是否被持續切斷。船舶追蹤資訊顯示，7月9日早段通過霍爾木茲海峽的油輪一度僅有2艘，通行節奏明顯收縮；隨後部分液化天然氣與油輪相關船舶恢復通過，顯示物流體系仍在試探性運行。也就是說，市場定價的不是“完全關閉”，而是“通行折價上升”。

這種狀態解釋了為何布倫特周內仍有接近6%的漲幅，卻沒有重新回到前期高位。若海峽通行只是間歇性放緩，油價更容易體現為近月合約強、遠月合約相對克制；若通行風險進一步擴散，受影響的將不僅是原油現貨，還包括運費、保險、煉廠採購節奏和成品油出口。換言之，當前盤面看似平靜，實質上是在給物流不確定性定價。

國際能源署7月報告顯示，6月全球石油供應環比增加410萬桶/日至9880萬桶/日，但仍比衝突前水準低940萬桶/日；如果通行繼續改善，明年供應可能增加750萬桶/日。問題在於，這一預測高度依賴海峽通行和地區設施複產，任何新的衝突都會推遲庫存修復節奏。

更關鍵的是，6月全球可觀察石油庫存四個月來首次增加2100萬桶，但這主要來自海上油量增加1.17億桶，陸上庫存仍減少約9600萬桶。經合組織庫存6月繼續下降6200萬桶，其中約4400萬桶來自政府儲備釋放。這意味著市場看到的是“油在路上”，不是“油已安全進入庫存罐”。

美國能源資訊署的周度數據也提示庫存品質並不寬鬆。截至7月3日當周，美國商業原油庫存增加300萬桶至4.114億桶，但仍低於五年同期均值約6%；餾分油庫存減少500萬桶，低於五年同期均值約12%。這組數據對交易員更重要的含義是，原油庫存的小幅回補並未解除成品油端約束。

本輪行情不能只看布倫特絕對價格。國際能源署稱，7月初成品油裂解價差和煉油利潤升至四年高位，原因是原油供應增加壓低原油價格，但汽油、柴油等產品市場仍偏緊。6月全球煉廠加工量增加150萬桶/日，但同比仍低600萬桶/日，全年煉廠加工量預計下降240萬桶/日，2027年才可能回升310萬桶/日。

本文來源： 大田環球貴金屬