CPI與PPI齊跌，國際金價不升反跌

截至2026年07月17日亞盤，本周的國際黃金價格走勢整體還是以震盪下行，不過在周中成功守住了4000大關的支撐，目前非農指標的發酵將會改變市場對貨幣政策調整的預期。在利率維持不變的基調下，黃金理論上應該迎來一波大漲，但沃什的徹底拋棄前瞻指引，卻給黃金套上了一條鎖鏈。當市場無法預測美聯儲下一步時，長期美債的風險溢價就會被放大，直接導致美國長端國債收益率在高位震盪甚至上移，由於黃金是無息資產，在短期內限制其爆發式單邊上漲的動能。

通脹指標雖好但難改緊縮

現貨黃金在經歷美國通脹數據驅動的短暫拉升後重新回落，當前跌至每盎司4030美元附近，過去一個月金價累計回撤約7%，但較去年同期仍高約20%。當前市場的核心矛盾並非單純的避險需求強弱，而是地區衝突推高能源價格後，對通脹、利率和流動性預期產生的二次衝擊。

6月美國消費者價格指數環比下降0.4%，同比增幅由5月的4.2%降至3.5%；剔除食品和能源後的核心指數環比持平，同比增幅從2.9%降至2.6%。其中，住房成本環比僅上漲0.1%，為2021年1月以來最小增幅，說明服務通脹黏性出現實質性緩和。

生產端數據同樣偏弱。6月最終需求生產者價格指數環比下降0.3%，同比上漲5.5%；商品價格下降1.4%，能源價格下降6.4%，汽油價格下降12%，而服務價格仍上漲0.2%。結合消費者價格與生產者價格的構成，市場預計核心個人消費支出價格指數環比增幅可能接近0.2%。

數據公佈後，7月美聯儲加息概率由此前約45%快速下降至10%左右。按傳統定價邏輯，實際利率預期下降、美元走弱以及政策緊縮風險緩和，本應構成黃金的同步利多。然而金價僅在消費者價格數據公佈後短暫上沖，隨後回吐漲幅，生產者價格數據也未能觸發第二輪趨勢行情。

這表明通脹降溫已經被市場部分計入價格。更重要的是，投資者並未據此形成持續寬鬆預期。能源價格反彈正在改變未來數月的通脹路徑，市場甚至仍對年末再次加息保留較高定價。黃金面對的不是當期通脹下降，而是當期數據改善與遠期通脹風險重新上升之間的期限錯配。

凱文·沃什（Kevin Warsh）幾乎沒有給通脹留任何情面。”通脹是一種選擇”，他說，美聯儲必須為此負責；對持續偏高的物價，他承諾”零容忍”。這套說辭很快被市場貼上了標籤——鷹派，一位把價格穩定放在第一位的美聯儲主席，一個大概率會延續甚至強化緊縮基調的人。

但把沃什的表態和他此前透露的政策框架放在一起看，”鷹派”這個詞開始顯得不夠精確。修辭的強硬和工具的選擇，是兩件事。沃什的框架裏藏著不少留白——AI敘事、指標切換、縮表與降息的組合拳——這些留白共同構成了一個遠比標籤複雜的政策取向。

沃什對美聯儲核心使命的反復強調，對過去幾年過度寬鬆的批評，為他贏得了不少共和黨議員和市場人士的認可。這套敘事邏輯清晰、立場鮮明，也確實契合了他早年在聯儲任職時留下的緊縮派印象。

但聽證會上的措辭，本質上是溝通策略的一部分，並不等同於政策工具的實際設置。判斷一位主席的真實立場，需要看的是他選擇用哪些指標衡量通脹、以什麼節奏收縮資產負債表、在利率路徑上給出怎樣的具體指引——這些才是可以被驗證、可以被追蹤的變數。而恰恰是在這幾個具體維度上，沃什公開表態中留出的操作空間，比”零容忍”這類措辭暗示的要大得多。

美伊局勢升級助油價反彈

WTI原油在79.50美元/桶附近震盪。本周美伊衝突持續升級，美軍空襲伊朗境內軍事設施，伊朗報復性打擊波斯灣美國目標，霍爾木茲海峽通行受阻，供應中斷風險顯著上升。同時美國SPR庫存降至3.165億桶的40年低點，進一步收緊供應預期。

本周美伊衝突持續升級，美軍對伊朗境內導彈基地、無人機生產設施及相關指揮系統發動新一輪精准空襲，旨在削弱伊朗的區域投射能力。

德黑蘭迅速作出回應，對波斯灣地區與美國有關聯的軍事目標和盟友設施實施報復性無人機和導彈打擊，地區緊張局勢進一步升溫。

此外，美國已加強對伊朗主要港口的海上封鎖，並導致霍爾木茲海峽實際通行受阻，這一關鍵石油運輸通道的潛在中斷風險顯著上升。

儘管短期內市場對衝突擴大化存在擔憂，但分析師普遍認為，在供應中斷風險未實質緩解前，油價下行空間有限。任何有意義的回調——無論是因短暫外交斡旋還是技術性獲利了結——都可能被視為低吸買入機會。投資者需密切關注後續軍事動態、OPEC+增產回應以及全球原油庫存變化。若衝突長期化，油價重返85-90美元區間的概率較高；反之，若緊張局勢緩和，回調幅度或有限。

美國的戰略石油儲備（SPR）是全球規模最大的緊急原油供應，其庫存已降至40多年來的最低水準。

根據美國能源情報署週三發佈的數據，截至7月10日當周，SPR庫存為3.165億桶，較前一周減少300萬桶，創下自1983年以來的最低水準。國會授權SPR最多可持有7.14億桶石油，當前庫存已不足該水準的一半。

摩根大通分析師指出，儘管地緣風險曾推高油價，但經濟合作與發展組織（OECD）商業庫存去化不及預期，亞洲地區需求疲軟導致市場快速再平衡。短期內，美軍行動及伊朗報復雖提供支撐，但供應端非OPEC增產和OPEC+潛在調整將限制漲幅。

摩根大通認為，2027年全球供應過剩風險上升，建議能源企業謹慎資本支出。投資者可關注回調買入機會，但需警惕地緣突發事件。

匯豐銀行表示，油價短期受地緣支撐，但隨著霍爾木茲海峽正常化及非OPEC產量增加，價格面臨下行壓力。該行預計2026年剩餘時間油價將震盪走弱，2027年進一步承壓。

匯豐銀行建議關注庫存數據和亞洲進口回暖信號，任何回調均為潛在買入窗口，但需警惕政策反轉風險。

本文來源： 大田環球貴金屬