地緣局勢緩解，加息預期持續提升

截至2026年06月05日亞盤，儘管昨日國際黃金價格出現小幅反彈，主要受以色列黎巴嫩停火消息打壓避險美元所帶動，但由於美伊對峙僵局持續，地緣政治風險溢價仍在，限制了美元進一步走弱的空間。與此同時，美聯儲加息預期進一步支撐美元多頭，可能限制這一無息商品的上漲空間，目前市場焦點仍集中在週五晚公佈的非農就業報告上，該數據將為美聯儲政策路徑提供更清晰的線索，若數據強勁，將強化加息預期，利空黃金，相反若不及預期，則可能引發美元回調、提振金價。

就業市場或進一步強化加息

以色列與黎巴嫩週三在華盛頓舉行的美國主導談判後同意實施停火。聯合聲明稱，停火前提是伊朗支持的真主党完全停止火力攻擊，並其武裝人員從黎巴嫩南部撤離。與此同時，美國眾議院通過決議，尋求阻止總統特朗普對伊朗採取進一步軍事行動。

這些進展提升了結束美以對伊朗長達三個月戰爭的希望，促使美元在隔夜強勢上漲至4月7日以來最高水準後出現溫和回調，從而為金價從一周低點反彈提供了支撐。不過，停火協議的執行仍面臨不確定性，市場情緒的改善可能是暫時的。

據媒體報導，由於伊朗堅持要求在談判初期立即解凍資金，美伊外交接觸遇到障礙。美方高級官員則堅定表示，在伊朗未就核問題及霍爾木茲海峽通行權採取實質性行動之前，不會在初期解凍任何資金。這一僵局限制了市場最新的樂觀情緒，地緣風險溢價仍存，限制了美元進一步回調的空間。

此外，疊加市場對美聯儲鷹派立場的預期，美元空頭不敢大舉押注，金價的進一步上漲空間也因此受限。

黃金面臨雙重壓制：美伊分歧持續但未引發大規模避險買盤，而加息預期持續壓制無息資產吸引力，目前金價仍遠低於4500美元心理關口。

美國宏觀經濟動能依然具有韌性。5月ADP就業增加12.2萬人，高於4月的10.5萬人，略高於市場預期的12萬人。與此同時，ISM服務業指數從53.6升至54.5，也高於預期的53.8，表明服務業擴張步伐加快。

從細分數據來看，新訂單從53.5大幅加速至57.3，凸顯需求持續強勁；但服務業就業從48.0小幅下降至47.9，仍處於收縮區間，顯示就業市場並非全面向好。價格支付指數從70.7升至71.3，略低於預期但仍處高位，表明通脹壓力未消退。

美國宏觀數據的強勁表現，進一步鞏固了市場對美聯儲“更高利率維持更久”的預期，這一預期正在亞洲外匯市場引發連鎖反應。

首先，部分貨幣對美債收益率變化高度敏感。日元、韓元和新加坡元尤為突出。由於這些經濟體的貨幣政策與美聯儲之間存在較大利差，且其金融市場深度較深、資本流動自由度高，一旦美債收益率上行，資金往往會迅速從這些貨幣撤出，轉投美元資產，導致其匯率承壓。

其次，其他亞洲貨幣同樣面臨壓力。印尼盾、菲律賓比索和印度盧比也因美國利率預期上升而明顯承壓。這些貨幣雖然對收益率的敏感度略低於前三者，但同樣受到資本外流和風險偏好下降的雙重影響。尤其是印尼和印度，作為經常帳戶赤字國家，對外部融資依賴度較高，美元走強和全球流動性收緊會直接加大其國際收支壓力。

霍爾木茲海峽航運風險未解除

原油市場的核心變數從單一地緣風險溢價，轉向停火預期、庫存收縮與運輸恢復速度之間的再平衡。當前布倫特原油在96.80美元/桶附近波動，西德克薩斯中質原油約95.2美元/桶，油價低於100美元/桶整數位，但並未出現風險溢價徹底退潮後的深跌。

以色列與黎巴嫩同意落實停火，條件包括真主党停止火力並從利塔尼河以南撤離，後續還將推進直接談判以處理未決問題。這個消息對油價的第一層影響，是壓低此前圍繞中東供應鏈的尾部風險定價。

但交易員正區分“停火消息”與“物流恢復”。前者改變情緒，後者改變實貨平衡。霍爾木茲海峽航運仍處於低於衝突前水準的狀態，部分船隻恢復活動並不等於保險、運費、裝載節奏和煉廠採購週期同步正常化。只要關鍵航道的通行效率沒有完全恢復，原油的風險溢價就難以完全歸零。

能源資訊署最新週報顯示，截至5月29日當周，商業原油庫存減少800萬桶，降至4.337億桶，較五年同期均值低約3%。煉廠開工率為94.7%，原油加工量約1690萬桶/日，汽油庫存增加340萬桶，餾分油庫存增加150萬桶。

這組數據的重點不在於單周降庫本身，而在於結構。原油端偏緊，成品油端補庫，說明煉廠仍在高負荷消化原料，但終端油品需求彈性開始分化。對油價而言，這種結構意味著價格並非單純由地緣情緒推動，實貨庫存同樣在提供底部約束。若後續停火推動航道恢復，市場將從“缺不缺油”轉向“缺哪類油、缺多久、誰能替代”的定價框架。

產油國聯盟在5月3日會議中決定，7個參與國自6月起實施18.8萬桶/日的產量調整，並強調會根據市場情況逐步、靈活地處理自願減產退出節奏。該表態的含義不是單純增供，而是保留暫停、回撤或繼續調整的彈性。

國際能源署5月報告預計，2026年全球石油需求為1.04億桶/日，同比減少42萬桶/日；同時，4月全球供應降至9510萬桶/日，較2月以來累計損失1280萬桶/日。報告還指出，3月和4月全球可見庫存分別減少1.29億桶和1.17億桶。

這意味著當前油市不是典型的需求強推行情，而是供應受擾、庫存被動消耗、需求被高價抑制三者疊加。布倫特站不上100美元/桶，並不代表供應風險消失，而是市場正在評估需求破壞能否抵消供應缺口。

對於特朗普而言，面對即將到來的11月國會中期選舉，他希望這份協議文本能夠成為自己在伊朗核問題上取得“進展”的證據，特別是在限制高濃縮鈾庫存方面。

然而，曾擔任美國伊朗事務專家的前外交官艾倫·艾爾指出，特朗普在政治上所需要的東西，與伊朗實際願意提供的內容，表面上看似接近，但真正的交集其實微乎其微。雙方目前的做法是先達成一份初步協議，把所有棘手問題都推到所謂的“第二階段”去解決，但歷史經驗表明，第二階段很可能永遠不會到來。

本文來源： 大田環球貴金屬